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震荡时代洼地轮动

2018-11-06 09:27:02

震荡时代洼地轮动

■王韧

2014年A股牛市大突破之后,2015年或迎来大震荡之年,从指数而言需监测回避阶段切换时的风险释放,结构上而言关注处于相对洼地,且存在改善空间的蓝筹品种。长期逻辑未改变,所以对趋势仍可乐观;但短期有换挡诉求,所以对波动仍需警惕。交易制度和市场结构的变革会推波助澜,并强化风格上的蓝筹回归。

市场定位:趋势与换挡

2015年开局之周的大起大落给持续亢奋的市场抹上阴影,有必要重新梳理市场逻辑以定位当前市场:因为本轮行情的驱动更多在体现资本腾挪的力量,只要国际层面的中美博弈、居民资产的重新配置、非标资产的标准化等长周期力量不改变,我们就不能妄言A股趋势的终结,这是一以贯之的长期逻辑。但是,每月20%的指数拉升也非常态,获利了结的冲动、调仓试盘的需求正让市场面临换挡的内在需求,这是短期困惑。还是那句老话,看得清长期,看不懂短期,就只有阶段回调而不会有趋势回落。但从投资角度看,界定这种短期换挡的节奏和力度是获取超额收益的根本。

基于预期改善和资金驱动的内在逻辑,本轮A股上涨和2012年底开始的日本股市上涨异曲同工。从阶段划分看,日经225指数曾在2012年底至次年5月上涨超70%,而后伴随日元贬值放缓,经历15%左右回调,之后是4个季度的震荡并终创出新高。落实到A股,因为资本腾挪力量更多来自油价下跌和政策预期,所以需要重点监测油价变化和降息节奏。一旦外部油价企稳而内部降息落地,阶段变盘或随之而来,时间窗口或在一季度末二季度初。

投资聚焦:震荡与洼地

2014年的主题词是“大突破”,指数拉升幅度和速度都超出预期。2015年主题词或是“大震荡”,向上突破趋势不改,但形态和速率或面临阶段切换,交易制度等价值外因素变革则会放大市场波动。从时间节奏看,短期仍有惯性,牛市憧憬和制度利好决定行情不会骤然逆转;但后续国际油价波动、货币政策调整、融资交易规范将增添变数,市场或从一季度末二季度初面临上行形态和速率切换的现实压力,而结合日本股市的经验,这种阶段切换往往会通过阶段性的回调来揭开序幕。

大突破走向大震荡的年代,市场结构分化或是大势所趋,挖掘结构才是制胜之道。从市场操作角度看,2014年刚被抛弃或已被热捧的品种都难成为2015年的超额收益。2015年的投资布局更应关注那些股价在相对洼地,且存在改善空间的蓝筹品种。行业层面,大金融领域的保险和地产存在基本面超预期可能,券商有交易性机会;周期领域,坚持先中游后上游原则,一季报前可关注因油价下跌而业绩可能超预期的化工等领域;之后可紧盯利空出尽且弹性十足的有色等商品股的反弹机会;消费股缺乏基本面刺激,更多关注估值在洼地且存在国企改革概念的白酒、百货、医药等领域。

(作者为中金公司财富研究部副总经理)

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